1. なぜ「SaaSの死」が現実味を帯びているのか？

数年前まで、「ソフトウェアが世界を飲み込む（Software is eating the world）」という言葉は、投資における絶対的な真理でした。サブスクリプション型の収益モデル、高い粗利益率、そして爆発的なスケーラビリティ。これらが揃ったSaaS銘柄は、PER（株価収益率）が50倍、100倍といった「期待値」で買われてきました。

しかし今、その前提が崩れています。理由は主に3つです。

• 高金利の長期化： 割引率の上昇により、遠い将来の利益よりも「今」のキャッシュフローが重視されるようになった。
• 需要の飽和とAIの台頭： 生成AIの普及により、従来の定型業務を自動化するだけのSaaSは「陳腐化」するリスクにさらされている。
• 予算の引き締め： 企業がIT予算を厳選し始め、複数のSaaSを契約する「サブスク疲れ」が起きている。

2. 米KKRが「2日で8%安」となった激震の舞台裏

今回のニュースで最も市場を驚かせたのは、世界最大級のプライベート・エクイティ（PE）ファンド、米KKR（コールバーグ・クラビス・ロバーツ）の株価急落です。

なぜ、直接ソフトウェアを開発しているわけではないKKRがこれほど売られたのでしょうか？

PEファンドのビジネスモデルは、未公開企業（あるいは割安な公開企業）を買い取り、価値を高めてから「Exit（売却またはIPO）」することで利益を得ることです。ここ数年、KKRを含む巨大ファンドたちのポートフォリオには、膨大な額のSaaS企業が含まれていました。

SaaS企業の評価額が下がると、以下の事態が発生します。

1. 未実現利益の目減り： 保有資産（ポートフォリオ）の時価評価が下がり、バランスシートが悪化する。
2. Exitの凍結： IPO市場が冷え込み、本来予定していた売却利益が得られなくなる。
3. 成功報酬の減少： ファンドの運用成績に連動するボーナス（キャリード・インタレスト）が激減する。

市場は「KKRが抱えるハイテク資産は、現在のSaaS不況下ではゴミ同然になるのではないか」という恐怖に過剰反応したのです。これが、わずか2日間で8%という、通常ではあり得ない下落を招いた正体です。

3. 銀行株への波及。金融界に忍び寄る「負の連鎖」

火種はファンドだけにとどまりません。銀行株、特に大手投資銀行（ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーなど）にも売りが波及しています。

「なぜ、銀行まで？」

その答えは「レバレッジ・ローン」と「M&A手数料」にあります。PEファンドが企業を買収する際、銀行から巨額の融資を受けます。SaaS企業の価値が暴落すれば、担保価値が下がり、銀行にとっては不良債権化のリスクが生じます。

また、IPOや合併が成立しなければ、投資銀行の主要な収益源であるアドバイザリー手数料も蒸発します。つまり、「SaaS不況 ＝ 金融市場の取引停止」を意味しているのです。

4. まとめ：私たちは今、どこに立っているのか？

「SaaSの死」という過激な言葉は、一つの時代の終わりを告げる号砲です。しかし、これは絶望を意味するものではありません。

ドットコムバブル崩壊後に本物のインターネット企業（GoogleやAmazon）が生き残ったように、今後は「AIを真に活用し、実利を生み出せるソフトウェア企業」と、それを選別できる「賢明なファンド」だけが勝ち残るフェーズに入ります。

KKRの8%下落は、市場が「古いモデル」をパニック的に売った結果かもしれません。しかし、これこそが真の買い場、あるいはリスク管理の転換点となるでしょう。